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来源：中保新知
距离寿险产品新旧产品切换还有整整一个月，各家险企正在开发测试新产品。9月1日起，新产品将集体亮相，预定利率、最低保证利率将下调。
这一个月，将是寿险公司销售的“狂欢季”，为了冲击规模加大对老产品的销售力度。目前来看，已有险企打出“限时限量”上市的宣传语。
这一轮预定利率下调源起一次行业会议的召开。中国保险行业协会于7月25日召开的人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会二季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。
随后，头部险企中国人寿、平安人寿、太保寿险等同步发声，将调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中普通型保险产品预定利率最高值为2%，分红险预定利率最高值为1.75%，万能险最低保证利率最高值为1%，并将在8月31日前完成新旧产品切换。这也是预定利率启动动态调整机制以来，触发第一次利率下调。
虽然预定利率的下调在市场预期之内，但是分红险与传统险的非对称下调，却是超预期的。普通型、万能型人身险预定利率直降50BP，分红型仅降25BP。
业内专业人士表示，在防范“利差损”风险的当下，此次调整幅度让具有“固定收益+浮动红利”特征的分红险产品的竞争优势进一步提升，分红险有望成为险资负债端的主流产品。
01
非对称下调
其实，过去一段时间，多家头部险企的高管在公开场合的发言中就表示要“大力发展分红险”。
相比之下，在低利率态势下，分红险更契合险企负债端产品布局。或许，这也是此次预定利率下调中，对于分红险非对称下调的原因。
“从利差看，分红型产品的预定利率仅比普通型产品低25BP，反映了监管对分红险的政策倾斜。从长期视角出发，持续走低的预定利率对负债端形成持续压力，通过发展分红险能有效降低负债成本，同时通过浮动收益与客户分享经营成果，提升产品竞争力。”西南证券研报表示。
为了防范风险，监管政策有时也彰显“预判性”。今年6月，金融监管总局发布《关于分红险分红水平监管意见的函》，既要求保险公司不得偏离账户的资产负债和投资收益实际情况，随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争；与此同时，又优化“限高令”。
作为浮动收益型产品，分红险很容易引发“内卷式”竞争风险，比如，保险人员在销售时，提高宣传收益或分红率，忽视实际投资收益和风险。
正因为此类情况常有发生，2024年3月，监管部门曾发布“限高令”，要求分红险的分红水平参照万能险的结算利率上限3.1%和3.3%。实际执行中，中小型保险公司分红险不得高于3.2%，大型保险公司分红险不得高于3%。
而在今年6月《关于分红险分红水平监管意见的函》中，监管表示有六类情形之一的，险企应当充分论证拟分红水平的必要性、合理性和可持续性，提交资产负债管理委员会审定后实施。在六类情形中，3.2%的红线被多次提及。
“大型保险公司分红保险账户分红水平上限由3%放宽至3.2%（与中小险企一致，不符合监管评级等要求除外），预计未来投研能力强、分红水平高的险企将更具竞争优势。”光大证券认为。
02
有望站上C位
分红险产品预定利率的下调和金融市场迈入低利率环境几乎是相伴而行。
2023年7月，分红险产品的预定利率从2.5%降至2%。从2024年10月1日起，新备案的分红险人身产品预定利率上限为2%。直到此次，分红险产品的预定利率进一步下调至1.75%。
机构普遍认为，此轮调整后，虽然短期会对新保单形成扰动，但从中长期来看利好险企。不仅如此，分红险会迎来发展窗口期，有望成为人身险产品的C位产品，且头部险企的竞争力将进一步强化。
兴业证券表示，差异化调整幅度强力驱动行业全面加速向分红险转型，其核心价值在于压降刚性负债成本。分红险的刚兑成本较低，根据公司投资表现调整分红收益，客户与公司共担投资风险，其红利分配具有弹性机制，分红特别储备平滑红利分配对公司投资端的波动，可降低利差损风险。
切换新会计准则后，相较于传统人身险产品，分红险在降低报表波动方面表现更优。
兴业证券进一步指出，长期传统险因采取一般模型法计量，利率和市场的变动等会对当期损益产生较大影响。分红险因采取浮动收费法，除由于保险成分及维持费用的经验偏差带来的影响，以外的其他影响皆由CSM（合同服务边际）吸收，可以平滑财务报表的波动，进而稳定市场预期。
兴业证券乐观预计，参考过往分红险作为市场主力产品时保费收入占比一度超过80%，未来在行业切换分红险为主流产品后分红险保费占比有望再次提升至80%左右。
在中泰证券看来，具有较高分红险账户平均投资收益率记录的高监管评级的头部公司有望通过合理较高的红利实现率提高分红产品销售竞争力。
中泰证券梳理61家寿险公司过去三年（2022—2024）的平均投资收益率和平均综合投资收益率的较低值作为拟分红水平对应的投资收益率，得出其中位数为3.76%，且多数高于“指导线”（3.2%）。
“小型寿险公司拟分红水平对应的投资收益率无显著特征；中型寿险公司拟分红水平对应的投资收益率则平均高于行业平均水平；大型寿险公司拟分红水平对应的投资收益率，尤其是八大上市寿险公司拟分红水平对应的投资收益率虽多数高于‘指导线’（3.2%），但仍存在较大差异。”中泰证券表示。
03
红利实现率回暖
近期，险企陆续公布2024年分红险红利实现率，这实际上是行业第三次公开披露这项数据。
从媒体统计结果来看，虽然总体表现“冷热不均”，但对比去年，今年分红险实现率有所提升。从现阶段披露的1000多款分红险产品的红利实现率来看，两成左右的产品达到或超过100%。以头部寿险公司来看，中国人寿有12款分红险红利实现率超过100%，其中国寿臻耀传家终身寿险（分红型）（2024版）最高，为138%；平安人寿有13款分红险红利实现率达到100%，其中平安盛世金越（司庆版）终身寿险（分红型）最高，为114.3%；太平洋人寿有24款分红险红利实现率超过100%，其中太保蛮好人生（传世）终身寿险（分红型）最高，为145%。
专业人士向中保新知指出，分红险产品红利实现率回暖，主因还在于权益市场回暖，险企投资收益率增加，因此能够派发更高的红利。且在去年演示利率下调的背景下，产品分红更易达到演示水平。
红利实现率直接决定了分红险浮动收益部分，是指分红险产品实际派发红利与销售时演示红利之间的比值，红利实现率等于100%，说明实际派发红利与演示红利一致；红利实现率低于100%，说明实际派发红利低于演示红利；而红利实现率高于100%，则说明实际派发红利高于演示红利。
由于分红险的部分收益为波动收益，为了增强对投资者权益的保护，监管部门从2023年开始就要求分红险红利实现率更加透明化。
2023年1月，原银保监会发布《一年期以上人身保险产品信息披露规则》（以下简称《规则》），要求险企应当于每年分红方案宣告后15个工作日内，在公司官网披露该分红期间各分红险产品的红利实现率。《规则》指出，采用现金红利分配方式的，披露现金红利实现率；采用增额红利分配方式的，披露增额红利实现率和终了红利实现率。
需要指出的是，尽管一些产品的红利实现率低于100%，对消费者不具有吸引力，不过，红利实现率是动态的，红利本身具有浮动性。
据了解，《分红保险精算规定》明确指出，“保险公司分配给保单持有人的比例不低于可分配盈余的70%”。这说明，分红险是具备平滑机制的产品，险企可以选择暂时少派发红利，多计提分红保险特别储备。但这并不意味着这些钱就消失了，实际上会进入分红险账户逐年累积，且同时属于保单持有人和股东。未来，当合适时机来临，险企仍可就这部分钱进行重新分配。
在低率利叠加资产荒的环境下，分红险无疑是寿险市场的最优选。不过，面对压力倍增、竞争激烈的市场，大中型险企优势更为明显，而小公司必然在夹缝中求生存。谁能在负债端创新和资产端风控二者之间把握好平衡，谁将有希望坚持到最后。
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